金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学家邢(xíng)自(zì)强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业(yè)为(wèi)什么也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务(wù)业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通(tōng)缩(suō)一般(bān)具有物价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下(xià)降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价(jià)仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支(zhī)持(chí)下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物(wù)价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，实(shí)际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格(gé)带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回到(dào)一个合理(lǐ)水(shuǐ)平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估(gū)了(le)服务业和其他(tā)不(bù)可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月”是更广(guǎng)义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从居(jū)民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要(yào)反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当(dāng)前(qián)的物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好于外(wài)需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波(bō)动率再(zài)次(cì)抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不(bù)足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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